► “Solo perché non può fare molto non significa che non debba recitare”

Emile Gagna, economista presso Candriam

“Per controllare l’inflazione, le banche centrali sfruttano principalmente i tassi di interesse. Spostandoli, cercano di influenzare la domanda – la parte più sensibile ai tassi – e quindi sulla crescita: più bassi sono i tassi, più l’attività sarà sostenuta… e viceversa. Il problema dell’inflazione attuale è che non è dovuta a un surriscaldamento della domanda, almeno in Europa, ma trova la sua origine in quelli che vengono chiamati shock di offerta. In questo caso, la disorganizzazione delle filiere produttive post Covid, e l’aumento dei prezzi dell’energia e delle materie prime legato alla fine della crisi sanitaria, e accentuato dalla guerra in Ucraina. Tuttavia, su questi shock dell’offerta, le banche centrali hanno uno scarso controllo… se non quello di provocare una recessione tale che la domanda di energia e generi alimentari crolli e abbassi i loro prezzi, cosa che ovviamente non è l’obiettivo. Da qui la spiacevole situazione in cui si trova la Banca centrale europea (BCE).

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Ma solo perché non può fare molto sull’inflazione attuale non significa che non dovrebbe. L’inflazione è un fenomeno complesso, che combina cause cicliche, strutturali e anche psicologiche, attraverso il gioco delle aspettative di inflazione. Se un’azienda vede aumentare i suoi costi di fornitura, cercherà di aumentare i suoi prezzi. Se un gran numero di aziende fa lo stesso, il livello generale dei prezzi aumenterà… incoraggiando i dipendenti a chiedere aumenti, che a loro volta alimenteranno l’aumento dei prezzi… Qui troviamo il ciclo prezzo-salario all’opera nel 1970. Oggi questo rischio è ridotto, poiché i salari non sono più indicizzati all’inflazione. Inoltre, le tensioni sul mercato del lavoro non sono così acute come negli Stati Uniti, dove la Federal Reserve (FED) è stata costretta ad agire più rapidamente. Tuttavia, la BCE non ha più scelta, deve aumentare i suoi tassi di interesse per affermare la sua credibilità.

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In un contesto di forte incertezza – c’è il rischio concreto di vedere l’Europa tagliata fuori dal gas russo – è difficile sapere fino a che punto la Bce riuscirà ad alzare i tassi senza provocare una recessione. Lo dimostra il caso degli Stati Uniti, che non sono minacciati dal taglio del gas: mentre la FED ha già alzato i tassi all’1,75%, i segnali di rallentamento economico si moltiplicano… senza che l’inflazione deceleri! Mentre la FED spera ancora in un atterraggio morbido, il suo presidente ha riconosciuto che il rischio di recessione è alto.

Infine, il ruolo delle banche centrali nella lotta all’inflazione non deve oscurare quello dei governi. Se cercassero di assorbire l’intero shock dell’aumento dei prezzi, ciò rischierebbe di sostenere l’inflazione per un periodo di tempo più lungo, sostenendo artificialmente la domanda. La loro disponibilità a rispondere a questi aumenti di prezzo con misure mirate è rassicurante al riguardo. »

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